作者：Owen Chen；来源：X，@xizhe_chan
之前在Papertrade上线的 12 个小时，曾经写了一篇文章，总结了Papertrade的玩法，理解了他对散户的诸多限制，特别是：成交时间按照资金体量排队，而不是先来后到排队。
现在又看了一下上线48小时的情况，分析得到了几点结论：
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目前开发团队已获得约 180 万美元左右的手续费收入。
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大户资金几乎全部采用双向对冲的方式获得筹码，成本率约为实际爆仓成本的 29% 到 40% 之间（整体为 33% 左右）。
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大户筹码已是负成本。从分红回本的角度：最初 6 小时进场的大资金已经在第一天迅速回本，并且盈利超过 200%，同时持有了大量的代币。
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后进场的资金，理论上永远无法分红回本。
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前 30 大持仓地址在最初的 18 个小时之后基本已经停止铸币，大户持仓格局已经形成，后续新增无法带来新的筹码结构改变。（目前来看，筹码集中度并未较高，至少不是 95% 以上的强控盘局面）
同时$PAPER代币价格在后续随时间推移，铸币成本会上升，但分红几乎会持续下降（资产价值取决于未来能够提供的现金流的正向收益），可以预期的是，在未来分红几乎无法带来真正的回本预期。
以下是具体的分析（附上链上分析图表）
第一，开发团队的额外收入：开发团队唯一的额外收入是手续费收入。
LP池里面 2% 的手续费中有 1% 是给创始团队，目前已为开发团队带来约 180 万美元左右的收入。
第二，双向对冲的普遍采用。最初 6 个小时、前12个小时入场的大资金低价掌握了大量筹码，并且几乎全部采取双向对冲、降低成本率的方式。
（1）双向对冲的成本率在 29% 到 40% 之间（整体33%左右）。
（2）双向对冲仍存在成本，主要是因为盈利部分的头寸存在“折价公式”，见下图。
第三，分红回本：在最初 6 小时内入场的大资金，可以迅速质押分红回本（假设都采用双边对冲）。目前，已经零成本甚至负成本拿到大量代币。但是后续入场的用户，理论上推测永远无法通过分红回本。
第四，多数大户已经停止铸币，并且筹码格局基本形成，新入者无法改变新的筹码结构，但目前的集中度并未较高（相比 95% 的强控盘币）
（1）前30大持仓地址，在 18 个小时之后就已经多数停止铸币。
（2）前 30 名持仓地址占总供应量的 35%，前 100 名占 58%，前 500 名占 84%，这个集中度从上线 6 小时到现在只降了 3 到 4 个百分点。
第五，开发者后门：目前协议最大的风险是开发者（或者拿到权限的“黑客”）是可以调整折价曲线。白皮书规定：owner 能调整折价曲线和手续费参数，只是每次操作要等 7 天，同时原则上 owner 可以通过升级实现改写合约的任何行为。
由此可见 Papertrade 表面上众生平等（创始团队没有预挖和空投），但创始团队、大资金具有较强信息+资金优势。可在开盘后的 6 小时之内获得最低成本的筹码，并且迅速开始质押分红——早已完成回本并翻倍盈利，手中的大量筹码本质上已经属于负成本筹码。